基金代銷墊資，這一看似小眾卻極具影響力的金融操作，正在悄然改變投資者的資金流轉(zhuǎn)效率和基金代銷機構(gòu)的服務模式。本文從基金墊資的背景、概念、政策、參與方、流程到系統(tǒng)設計等多個維度，深入剖析了墊資的運作機制及其背后的商業(yè)邏輯，供大家參考學習。

基金有直銷和代銷之分，墊資并非是代銷的專利，直銷也可以墊資的，只是拿基金代銷墊資來聊，想讓大家學到更多的知識。

話題都到這了，煩請大家思考10秒：

• 為什么基金要墊資？
• 墊資要對接那些機構(gòu)或部門？
• 墊資監(jiān)管政策是什么？
• 墊資額度為多少和額度如何分配？
• 墊資如何清算交收？
• 要對齊拉通哪些系統(tǒng)？

等問題。

我們帶著上面問題分別和大家來聊聊，請大家搬好板凳、倒好茶水、耐心看吧。圍爐將從背景、概念、政策、參與方、流程、系統(tǒng)開始，一點一點的切入，一塊一塊的展開，從入門逐漸到精通之旅吧。

文章可能會有不足之處，歡迎大家給我多多提意見、留言反饋和補充，如有錯誤之處，請大家指正，我們評論區(qū)見。主打“分享、交流”，不立人設一起學習、一起進步。

一、墊資背景

1.1、客戶強需求

一旦選擇基金贖回，當然是希望資金到賬的速度越快越好，最好是T+0到賬，而不是需要等待2個工作日確認才能到賬，或者更長時間，投資者的在途資金會損失時間成本和再投資的機會成本。

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特別對機構(gòu)、高凈值和財務投資者，他們更看中資金到賬的速度，好安排資金頭寸再投資賺取更多收益或者其它。如果不能的話，那基金或代銷機構(gòu)就很可能就遭遇客戶的拋棄，這對傳統(tǒng)基金銷售渠道的“T+2”或“T+3”而言，無疑是顛覆和沖擊，將面臨就是大量客戶流失。

1.2、基金代銷機構(gòu)內(nèi)在動力

在這個內(nèi)卷嚴重的年代里，各大基金代銷機構(gòu)為了讓客戶得到更好的投資體驗，留住客戶；客戶在就會源源不斷地產(chǎn)生各種費用如：認購費、申贖費、管理費和其它增值服務費。通俗點：基金代銷機構(gòu)要賺銀子，銀子從那里來，是從好的服務中來，正所謂：天天熙熙皆為利來，天天攘攘皆為利往，道理就怎么簡單直白。

小結(jié)：通過上面的學習，我們較清楚了解到基金公司及基金代銷機構(gòu)墊資的背景后，緊接著下面我們來聊聊什么墊資，如何實現(xiàn)墊資和墊資利與弊吧。

二、墊資概念

2.1、墊資在金融行業(yè)中很普遍的，也是一項很重要的業(yè)務。如有墊資過橋、房產(chǎn)買賣墊資、債務重組墊資等等，當然今天我們要聊得是基金公司及基金代銷機構(gòu)通過墊資來實現(xiàn)客戶資金快速到賬，可以是T+0、T+0.5、T+1等方式。

又煩請大家思考10秒：基金墊資是什么？

2.2、方便大家更好理解基金墊資，先從小段子開始：老王把10只羊交給代銷公司養(yǎng)著，幾天后老王急需資金周轉(zhuǎn)把羊贖回再賣，按照正常流程需要2天才能贖回，為了T+0日快速贖回，代銷公司就把自己10只羊先直接給了老王，這樣一來正常贖回的資金就歸代銷公司了，那代銷公司就是墊資方。

2.3、基金墊資基本概念：基金公司及代銷機構(gòu)為了實現(xiàn)T+0、T+0.5、T+1等模式而做出的應對手段，基金公司及代銷機構(gòu)為了讓客戶得到更好的體驗推出的增值服務。

目前大多數(shù)基金公司及代銷機構(gòu)采用的都是銀行授信模式，即銀行渠道擔任墊資主體，基金公司及代銷機構(gòu)用多少就償還多少，自身只承擔隔夜利率成本，但依然有不少基金公司及代銷機構(gòu)會有部分額度以自有資金來進行墊付。

小結(jié)：通過上面的學習，相信大家對基金墊資基本概念或多或少了解些。

但事物凡是都有兩面性，所以基金墊資既有利又有弊。墊資是有成本和風險的。

• 墊資成本：墊資資金源于自有資金，那就會占用投資資金額度，從而影響投資收益；墊資資金源于銀行授權(quán)信額度，天下沒有免費午餐，所以銀行不可能免費地借錢給基金用作墊資款。因此無論是隔夜利率還是約定的利息，都是一筆必要的支出等。
• 墊資風險：風險主要來自于大額或集中贖回的情況發(fā)生，墊資額度一旦用完，就無法實現(xiàn)贖回資金的實時到賬，怕引起恐慌造成難以挽回的影響。其風險已引起監(jiān)管層注意，2016年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會通知多家公募基金管理公司、銷售機構(gòu)，以及證券公司資管部門，應證監(jiān)會要求摸底旗下產(chǎn)品T+0快速贖回服務運行情況，并開展壓力測試。

當資產(chǎn)價格下跌時, 會引起投資者?量贖回，導致基?管理理?進?步拋售資產(chǎn), 從?引發(fā)資產(chǎn)價格的深度下跌，傳導給債券和股票市場負反饋，引發(fā)嚴重的流動性危機，甚?造成“市場踩踏”。

讓我們一起回顧國內(nèi)貨幣市場基?共發(fā)生四次贖回潮，如下圖所示：

另外基金公司與銀行間形成“借貸”關(guān)系，無論基金發(fā)生任何問題，基金公司是要保證銀行按時拿到墊資資金的，否則銀行是有權(quán)要求基金公司支付每日罰息的（合同中會有此類條款），所以對于基金公司這種輕資本公司存在潛在風險的。

針對墊資風險可通過一定方法或系統(tǒng)來有效規(guī)避，即設立基金公司及代銷機構(gòu)墊資防火墻：多元化墊資款的來源和墊資系統(tǒng)來處理，如下圖所示。

三、基金墊資政策

為什么在第三大模塊要和大家簡單提下基金墊資相關(guān)法律法規(guī)等，只有在政策允許下才能進行，否則付諸東流外，還有可能面臨監(jiān)管和法律的風險。

15年當時很火配資估計大家會記憶猶新吧，客戶是有強配資的需求，各方及系統(tǒng)均成熟完善，但配資不合規(guī)不合法，所以監(jiān)管層毅然決絕打掉它，有些券商和系統(tǒng)商收天價罰款。

3.1、人民銀行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于治理貨幣基金的最新要求——《關(guān)于進一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售贖回相關(guān)服務的指導意見》（以下簡稱“指導意見”）– 限制墊資來源，從源頭治理T+0贖回。

3.2、明確貨幣基金快速贖回的資金來源只能限于商業(yè)銀行，且需要具有基金銷售業(yè)務資格。

3.3、指導意見明確了墊資主體先定位具有基金銷售資格的商業(yè)銀行，但這一限制只是對墊資主體資質(zhì)的限制，未對具體業(yè)務開展形式做限制，不可理解為只有商業(yè)銀行代銷的貨幣基金才能獲得墊資，商業(yè)銀行不代銷即基金管理公司直銷的貨幣基金也可以運用相關(guān)適格機構(gòu)墊資開展快速贖回業(yè)務。

附上：貨幣基金法規(guī)變遷一覽表。

四、墊資參與方

墊資參與方有那些，答案就在下面的內(nèi)容中，先聊聊參與基金代銷售有那些吧。

基金代銷江湖三分天下：

• 銀行系：前三招行、工行、建行；
• 券商系：前三中信、華泰、廣發(fā)；
• 三方系：前三螞蟻財富、天天基金網(wǎng)、騰訊理財。

所以墊資參與方有銀行、券商、三方，但三大墊資參與方在墊資方面有一定差別，下面我們來聊聊吧。

4.1、基金代銷 – 銀行系

銀行系一直是基金代銷最為重要渠道，也是比較傳統(tǒng)渠道，銀行保有量時常穩(wěn)居第一。同時銀行在基金墊資方面天然具有優(yōu)勢，指導意見明確貨幣基金快速贖回的資金來源只能限于商業(yè)銀行，且需要具有基金銷售業(yè)務資格。

所以銀行系代銷基金墊資這塊就不聊了，有興趣的可自行了解。

4.2、基金代銷 – 券商系

4.2.1、券商系是基金代銷重要渠道，券商在這塊的需求很強，天然需要基金的場景很多，如：錢放在股票賬戶上是浪費，但轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去又很麻煩。能讓這部分錢閑置資金也能賺錢，就需一款類“現(xiàn)金理財”產(chǎn)品。

能隨時贖回去買賣股票，既不影響股票買賣，又可以享受遠高于活期存款的投資收益，還能像活期存款一樣快速取現(xiàn)。實現(xiàn)炒股理財兩不誤！有利于券商做大客戶資源和資產(chǎn)管理規(guī)模。

4.2.2、要實現(xiàn)上面的需求，需通過對現(xiàn)有業(yè)務的模式創(chuàng)新，實現(xiàn)T+0快取功能將保證金余額理財產(chǎn)品的流動性。問題來了如何實現(xiàn)它們？煩請大家思考10秒。圍爐認為可從墊資入手：它又可分為兩種：一、業(yè)務即墊資方提供資金支持，二、墊資技術(shù)方案。

4.2.3、市場通用做法：投資者份額通過份額轉(zhuǎn)讓過戶給墊資方，如下圖所示。

4.2.4、現(xiàn)市面上流行做法：墊資方提供資金支持，墊資方可是券商、銀行或基金公司等，如下圖所示（注：圖中第2點銀行墊資，這里圍爐有點拿不準，若你知道的話，煩請一定告之圍爐哦，在這里先感謝了）

4.3、基金代銷 – 三方系

4.3.1、三方系在基金代銷方面異軍突起，三方代銷平臺不甘下風，以螞蟻財富、天天基金網(wǎng)、騰訊理財、京東金融為代表，基于在專業(yè)的投研選品、完善的內(nèi)容生態(tài)等方面的厚積薄發(fā)，保有量均大幅增長。

4.3.2、三方系更注重投資者用戶體驗，來增強競爭力，以螞蟻財富為代表紛紛推出T+0、T+0.5、T+1等快速贖回方式，實現(xiàn)了資金快速到賬。那么問題來了，三方系如何實現(xiàn)的“T+0、T+0.5、T+1”資金快速到賬？利用自有資金、大股東注資、或是從銀行拿授信來提供墊資服務。

4.3.3、像螞蟻財富、天天基金網(wǎng)、騰訊理財、京東金融它們背后都有很強大資金支持，甚至還有自家銀行，所以拿到銀行授信額度比較容易，還有強大技術(shù)支撐。有基金市場人士估算，像規(guī)模達到八千多億元的余額寶，天弘基金的墊資規(guī)?？赡苄枰獛装賰|元，“天弘基金肯定是無力承擔的，墊資完全由支付寶的沉淀資金負責。”

4.3.4、中小型三方基金代銷公司要拿到銀行授信、打通墊資之路是較難，可從自身等條件出發(fā)（如下圖所示）。另外有時搞不好還有貼錢做墊資業(yè)務，因為普通貨基基金一年的投資收益只有4％左右，如果以5％的價格獲得銀行授信，這意味著基金公司需要貼錢做T+0贖回業(yè)務。

拿到墊資后接下和銀行對接系統(tǒng)，雙方的技術(shù)團隊就系統(tǒng)對接的技術(shù)準備、系統(tǒng)對接與聯(lián)調(diào)測試；對于墊資申請信息，墊資分配方案及預警、明確客戶信息（姓名、身份證號、聯(lián)系方式、贖回金額、贖回時間等）、墊資金額、墊資用途、預計還款日期等數(shù)據(jù)的格式規(guī)范。雙方還需要確定數(shù)據(jù)更新的頻率和方式，如實時更新還是定時批量更新。墊資申請、審批、放還款。

五、流程

通過上面4大模塊學習，相信大家或多或少對基金墊資有了一定了解，前面我們都未提到流程，現(xiàn)在我們就來聊聊：贖回流程、墊付資金流程。

5.1、贖回流程

5.1.1、先讓我們看看：基金正常贖回業(yè)務流程

方便大家閱讀和理解，整理出文字版贖回流程轉(zhuǎn)如下：T日：投資人提交贖回申請 -> T+1日：基金公司確認投資人的贖回申請。在贖回確認后資金還需要經(jīng)過，基金的銀行托管賬戶 → 登記機構(gòu)資金清算賬戶 → 銷售機構(gòu)資金清算總賬戶 → 銷售機構(gòu)網(wǎng)點資金清算賬戶 → 投資者的資金賬戶 ，從投資者遞交贖回申請到資金到賬，一般需要2-4個工作日。-> T+7日：基金管理人最遲在T＋7日(包括該日)內(nèi)支付贖回款項。

5.1.2、了解完基金正常贖回或者傳統(tǒng)贖回流程后，再讓我們看看：有了墊資后基金贖回業(yè)務流程，業(yè)內(nèi)都把此流程稱為：T+0贖回提現(xiàn)的業(yè)務流程。

同樣方便大家閱讀和理解，整理出文字版贖回流程轉(zhuǎn)如下：

1. 投資者成功申請T+0贖回提現(xiàn)后，投資者所申請的貨幣份額將過戶給墊支銀行，T+0贖回提現(xiàn)份額的所有權(quán)益均相應轉(zhuǎn)讓給墊支銀行；
2. 墊支銀行將等額資金支付給投資者；
3. T日系統(tǒng)同步發(fā)起墊支銀行賬戶的所有份額贖回申請，并于T+1日進行確認，贖回資金劃撥回到墊支銀行。

與符合監(jiān)管要求的墊資銀行建立合作關(guān)系。需要注意的是每日T+0贖回提現(xiàn)總額不能超過墊資銀行提供墊資業(yè)務的總額度。

• 基金管理人、銷售機構(gòu)等需在宣傳推介材料等相關(guān)文件中，按法律法規(guī)進行充分的風險提示與信息披露，約定包括貨幣基金T+0贖回提現(xiàn)業(yè)務的范圍、權(quán)責與相關(guān)風險等。
• 基金T+0贖回提現(xiàn)業(yè)務是實時交易，對系統(tǒng)的運作穩(wěn)定性要求較高，銷售機構(gòu)、注冊登記機構(gòu)、墊支銀行在技術(shù)上完成開發(fā)準備后，一般在業(yè)務正式投入生產(chǎn)前，各方還會開展相關(guān)系統(tǒng)間的聯(lián)調(diào)測試、壓力測試等。

順便提下：理財產(chǎn)品贖回業(yè)務從發(fā)起贖回申請到收到贖回款，要經(jīng)過子公司產(chǎn)品托管戶→子公司產(chǎn)品總清算戶→代銷機構(gòu)歸集戶→代銷機構(gòu)客戶賬戶（投資者賬戶）等理財產(chǎn)品主要賬戶，不過這里不細聊了。

5.2、墊付資金流程

5.2.1、投資人T日向基金公司發(fā)起贖回申請后，基金公司同日向墊資機構(gòu)發(fā)起墊資申請，并立刻將客戶的贖回份額進行凍結(jié)。

5.2.2、墊資機構(gòu)收到墊資申請后，向投資人支付贖回金額。

5.2.3、基金公司在T日日終清算后將已凍結(jié)的贖回基金份額過戶至墊資機構(gòu)的基金賬戶，并當日強制贖回墊資機構(gòu)的基金賬戶內(nèi)持有的所有份額。

5.2.4、甲方在T日過戶給乙方的基金份額，根據(jù)清算規(guī)則對應T-1日15:00（不含）到T日15:00之間的墊資申請和凍結(jié)的快速贖回基金份額。

備注說明：基金清算規(guī)則中的“一天”是從前一日15:00到今天15：00作為一天，與正常的自然日0點起始24點終止不一樣；投資人是在T-1日15：00-T-1日24:00（含）之間發(fā)起的贖回申請，將視為T日的贖回申請，連同T日0:00（不含）-T日15：00間的贖回申請，統(tǒng)一視為T日的贖回申請；相應對收益分配影響為，T-1日15:00（不含）到T-1日24:00（含）間的贖回申請，T-1日的收益依然歸屬于投資人，但T日的收益歸墊資機構(gòu)；T日0:00（不含）-T日15：00間的贖回申請，T日收益歸屬于墊資機構(gòu)。）

5.2.5、基金公司在T日17:00前對T-1日的貨幣基金贖回份額做清算并分配，保證墊資機構(gòu)收到T-1日被強制贖回的所有基金份額對應的贖回款項。

小結(jié)敲黑板劃重點：其實墊資還分日內(nèi)墊資和隔夜墊資(一般按一天隔夜拆借利率shibor利率計算，或者按照一個固定利率去作為一個拆借資金的利息補償)、更有墊資行墊資資金放款模式是單筆還是多筆、授信銀行均支持通過系統(tǒng)對接墊資清退指令，實現(xiàn)墊資指令賬務核對維度多樣性，按基金銷售機構(gòu)指令及要求歸還墊資款。

六、系統(tǒng)

采用墊資肯定要涉及上下游系統(tǒng)之間改造與打通，如基金銷售系統(tǒng)（標注：那些基金產(chǎn)品可以支持墊資、墊資額度、墊資風險管理和預警）等。

下面簡單介紹下（如下圖所示），各家三方代銷機構(gòu)不一定以下圖為準，所以不好統(tǒng)一。

七、寫在最后

7.1、除了上面的方式以外，還有曲線快速贖回。大型基金公司不僅有貨幣型基金，更有權(quán)益型基金，同一公司旗下的基金互轉(zhuǎn)實行的是T+0或T+1。因此，投資者可以通過互轉(zhuǎn)，提高收益，有效縮短基金贖回的資金到帳時間。預約贖回，在交易系統(tǒng)，提前預約時間，投資者再忙忘記了，系統(tǒng)也會按照指令自動完成贖回。

7.2、給基金墊資機構(gòu)的收益來源，來源于：利息收入：投資者讓渡收益和基金公司支付利息；服務費用：墊資服務費和交易手續(xù)費分成；投資收益：利用墊資資金進行短期投資和基金份額增值收益。

舉例：一般來講，貨幣市場基金合同中有一條：“當日贖回的份額，從下一工作日開始才不享有收益”，也就是說，投資人T日申請份額贖回，是享有T日的收益的，但是如果投資人選擇T+0贖回業(yè)務，提前拿到贖回款，就要放棄T日當天的收益，給到墊資機構(gòu)。這就是墊資機構(gòu)墊付資金的收益部分（如遇到節(jié)假日，節(jié)假日期間的收益一般也會歸屬于墊資機構(gòu)）。

煩請大家再思考下：墊資除了用于快速贖回方面，那其它方面是否適用如：基金申購、基金打新等，是你會這樣設計？是否有法律法規(guī)風險？風控如何設計？當投資者不能及時還款怎么辦？等問題。

好了，就寫到這里了，文章可能會有不足之處和未涉及到的地方，歡迎大家給我多多提意見、留言反饋和補充，如有不妥之處，煩請大家指正，我們評論區(qū)見。

求：贊、在看，亦可打賞。

參考資料

《關(guān)于進一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售贖回相關(guān)服務的指導意見》（以下簡稱“指導意見”）》