轉(zhuǎn)眼間，2023年已經(jīng)到來，回望2022年的中國互聯(lián)網(wǎng)，發(fā)生了許多令人印象深刻的事情。而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最糟糕的時(shí)候或已經(jīng)過去，2023年將是筑底反彈之年，當(dāng)然反轉(zhuǎn)仍未到來，不可盲目樂觀，預(yù)期過高。

時(shí)間轉(zhuǎn)瞬即逝，眨眼來到2023年。

回望2022年的中國互聯(lián)網(wǎng)，驚心動(dòng)魄中亦不乏精彩。

我們?cè)?021年底曾經(jīng)預(yù)測(cè)：2022將是反彈機(jī)會(huì)，反轉(zhuǎn)未到時(shí)候，這一年的多次深探與觸底反彈，基本符合預(yù)期。

由于2022年的估值中樞進(jìn)一步下行，尤其在今年3月份，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期啟動(dòng)、歐美通脹預(yù)期開始、國際關(guān)系動(dòng)蕩、國內(nèi)疫情抬頭、業(yè)績(jī)疲軟等多重負(fù)面因素影響下，集體非理性下挫至歷史性低點(diǎn)。

但二三季度，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體上經(jīng)歷了降本增效和業(yè)績(jī)修復(fù)的周期，多數(shù)公司迎來較為明顯反彈。

展望未來，市場(chǎng)仍然沒有從整體悲觀情緒中走出，但是我們認(rèn)為，無論是從宏觀的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歷史周期、技術(shù)演進(jìn)、貨幣與經(jīng)濟(jì)政策，還是微觀的公司業(yè)務(wù)走勢(shì)來看，我們都維持偏樂觀預(yù)期。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最糟糕的時(shí)候或已經(jīng)過去，2023年將是筑底反彈之年，當(dāng)然反轉(zhuǎn)仍未到來，不可盲目樂觀，預(yù)期過高。

一、我們?cè)趺纯创ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的價(jià)值

1. 互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的商業(yè)模式實(shí)際上是早已有之

所謂平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，都是匹配供給（商家、開發(fā)者、賣房者、招聘方、創(chuàng)作者、手工藝人）和需求（消費(fèi)者、買房者、求職者、觀眾、讀者）。

這種基于供需的撮合，其實(shí)在互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)之前早已存在。

比如說商業(yè)地產(chǎn)、沃爾瑪、家樂福、蘇寧、國美，甚至批發(fā)市場(chǎng)、菜場(chǎng)、電視臺(tái)、出租車公司都可以看作是一種平臺(tái)模式。

萬達(dá)并不生產(chǎn)吃喝玩樂的任何東西，它的商場(chǎng)里的任何商品和服務(wù)都是第三方商家提供。

沃爾瑪、家樂福、蘇寧、國美的貨架上，商品實(shí)際上都是供應(yīng)商以庫存的形式存入這些賣場(chǎng)，很多時(shí)候，各個(gè)品牌展柜前的工作人員，也不是以上任何平臺(tái)公司的，而是品牌方自己的工作人員。

而出租車公司的運(yùn)作模式，跟滴滴也并沒有什么分別，他們不過是以租金、份子錢這種固定的費(fèi)用為主，而滴滴則以傭金、廣告作為主要的收入模式。電視臺(tái)的電視劇也不是自己拍的，是第三方制作公司拍攝的，電視臺(tái)播放吸引廣告，買斷或是廣告分成給制作公司，這根今天的視頻與短視頻平臺(tái)運(yùn)作模式完全沒有區(qū)別。

如果再仔細(xì)想，其實(shí)銀行、房地產(chǎn)也是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，他們并不真正擁有資金、土地，銀行的“供應(yīng)商”是儲(chǔ)戶，“消費(fèi)者”是借貸者。

2. 互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)是做大蛋糕，而不是搶蛋糕的

我們看看社會(huì)消費(fèi)品零售總額，最近20年從4萬億提高到了近45萬億，即便剔除電商部分，仍然有33萬億左右的凈增長(zhǎng)，很明顯電商平臺(tái)以超高的零售效率快速做大了蛋糕，而不是簡(jiǎn)單分食了原有的蛋糕。

電商突破了時(shí)間、空間、商品數(shù)量的限制，極大地刺激了需求，大幅提升了消費(fèi)潛能，且提高了銷售效率。我們很難想象，如果沒有電商出現(xiàn)，這20年的社會(huì)消費(fèi)品零售總額能增長(zhǎng)如此迅猛。相應(yīng)地，GDP增長(zhǎng)也不可能這么快。

3. 互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)具備實(shí)體經(jīng)濟(jì)屬性

如果一定要說搶蛋糕，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)搶的是老一代平臺(tái)的，比如電商搶蘇寧國美沃爾瑪?shù)?，抖音快手愛奇藝搶電視臺(tái)的。以前大家通過萬達(dá)廣場(chǎng)開店賣貨，現(xiàn)在一部分轉(zhuǎn)移到了淘寶天貓拼多多賣貨，貨沒少賣，甚至更多了，20年增長(zhǎng)了近10倍，不論線上線下賣貨都得工廠生產(chǎn)。

前面我們也分析了，不論電商還是商業(yè)地產(chǎn)、蘇寧國美，實(shí)際上都是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，一種新的平臺(tái)替代另一種而已。

現(xiàn)在京東、菜鳥、美團(tuán)、拼多多的倉庫開到了全國各地，貨放在這些倉庫里，跟放在萬達(dá)、蘇寧的門店里，早已沒有多少分別。實(shí)質(zhì)上互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)融合到你中有我我中有你。

4. 互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)降低了交易成本

有一些人覺得互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在吸血，提高了交易成本。

我們以最常被吐槽的幾大平臺(tái)阿里、京東、拼多多、美團(tuán)、滴滴等為例，通過財(cái)報(bào)可以很清楚看出來，阿里、京東、拼多多的第三方平臺(tái)電商業(yè)務(wù)，收入與GMV的比值基本上在3.5%-6%之間，包含了傭金和廣告兩方面的收入，不含快遞費(fèi)用，快遞費(fèi)用由商家與物流公司結(jié)算。

作為對(duì)比，亞馬遜第三方平臺(tái)收取的傭金是8-15%之間，目前有下降趨勢(shì)，但是很難看到低于6%，廣告收入占GMV比大約2%，以上均不包含物流倉儲(chǔ)費(fèi)用。

相對(duì)來說，國內(nèi)的電商平臺(tái)收入占GMV比值是比較合理的。

如果橫向比較，商家在線下開店，一個(gè)月門面租金、廣告支出占流水的比值，也不會(huì)低于6%吧，況且線上銷售空間大、效率高，在人力成本上還更有優(yōu)勢(shì)。

美團(tuán)和滴滴的情況較為特殊，比如一個(gè)外賣訂單30元，但是這種小件配送成本基本上在5-7元，那么即便平臺(tái)一分錢都不賺，光是運(yùn)費(fèi)扣除的就超過20%，實(shí)際上很多訂單可能只有20元，那么扣除的就是30%。如果把配送費(fèi)用剔除，美團(tuán)的傭金+廣告收入占GTV的比值實(shí)際上只有3%左右，這個(gè)數(shù)據(jù)我們之前做過很多統(tǒng)計(jì)和測(cè)算。至于滴滴，其實(shí)也很簡(jiǎn)單，和海外的Uber比較，或者跟國內(nèi)的線下出租車公司比較就好。滴滴的傭金率跟Uber是差不多的，所以這是一個(gè)行業(yè)普遍的狀況。至于跟出租車公司比較的話，滴滴以傭金替代每個(gè)月固定的份子錢肯定是進(jìn)步。

5. 互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)了階層躍遷，縮小了貧富差距

很多人看新聞，看到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高薪，公司上市造就不少千萬富翁，尤其是短短20年涌現(xiàn)出一批身價(jià)幾十億超百億的富豪，自然覺得互聯(lián)網(wǎng)似乎加劇了貧富懸殊，實(shí)際上這是錯(cuò)覺。

互聯(lián)網(wǎng)公司里的高管、程序員，人數(shù)畢竟有限，且人家是通過十幾年學(xué)習(xí)努力擠獨(dú)木橋靠自身能力獲取的收入，無可厚非。

從更廣大的群體來看，無論電商，還是短視頻等內(nèi)容平臺(tái)，他們都將創(chuàng)業(yè)門檻極大降低了，大學(xué)畢業(yè)就能開店創(chuàng)業(yè)，做一個(gè)新的品牌，或者拍視頻發(fā)揮自己的才華，成為網(wǎng)紅、達(dá)人。

在過去，這些人連發(fā)聲的機(jī)會(huì)都沒有，要出人頭地難如登天。

像滴滴、騎手、快遞員等職業(yè)，將過去閑散勞動(dòng)力充分利用，為他們提供了一份收入可觀、工作時(shí)間相對(duì)靈活，且留在城市中心的機(jī)會(huì)。要不然他們都得去工廠三班倒、去工地搬磚，或者回家務(wù)農(nóng)。

這么多電商、內(nèi)容平臺(tái)創(chuàng)造的新型就業(yè)機(jī)會(huì)，估計(jì)惠及數(shù)億人，同時(shí)為工廠、模特、設(shè)計(jì)師、廣告公司帶來訂單和收入，為太多人提供了社會(huì)階層躍遷的機(jī)會(huì)，自然也在整體上縮小了社會(huì)的貧富懸殊。

總體上，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)具備巨大的正面價(jià)值，這種價(jià)值既有經(jīng)濟(jì)層面，也有社會(huì)層面，這就決定了它具備非常強(qiáng)大的韌性和生命力。

但是，現(xiàn)在也有一些人站在行業(yè)發(fā)展的角度提出疑問：互聯(lián)網(wǎng)是不是已經(jīng)差不多到頭了？

我們并不同意這種說法。

二、我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)還有很長(zhǎng)的坡和很厚的雪

1. 用戶規(guī)模角度看

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模確實(shí)見頂了，接近12億人。

但是，全球總共有80億人，對(duì)于中國互聯(lián)網(wǎng)公司來說，出海是上天入地、潛力無限的。

我們看到了TikTok的成功；也看到了阿里巴巴在東南亞的Lazada、在土耳其和中東的Trendyol都做的不錯(cuò)；看到了Shein在全球所向披靡，估值已近千億美金；也看到了拼多多TEMU項(xiàng)目正在快速推進(jìn)；我們看到了騰訊收購了大量全球頂尖的游戲公司；也看到了美團(tuán)即將啟動(dòng)香港為起點(diǎn)的全球化之旅。

近800年前，鄭和下西洋；600多年前，麥哲倫開啟環(huán)球之旅。人類從未停止探索世界的腳步，中國互聯(lián)網(wǎng)也注定會(huì)擁抱全球互聯(lián)網(wǎng)人口，我不相信10億消費(fèi)者就是我們的極限。

即便回歸國內(nèi)來看，不同行業(yè)、不同公司也處于不同的用戶拓展周期，除了騰訊、阿里這些，其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭離目標(biāo)用戶規(guī)模還有漫長(zhǎng)的征途。

而用戶的平均上網(wǎng)時(shí)長(zhǎng)，也有繼續(xù)提升的空間。

所以，所謂的用戶見頂是個(gè)偽命題。

2. 從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展周期看

短短20多年，中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)歷了PC互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的設(shè)備中心是手機(jī)，很明顯，汽車作為智能設(shè)備的地位正在崛起，智能語音設(shè)備、AI技術(shù)、萬物互聯(lián)應(yīng)該是可預(yù)期的未來。

3. 從互聯(lián)網(wǎng)與現(xiàn)實(shí)的融合進(jìn)程來看

信息互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，網(wǎng)絡(luò)介入人類生活的全部?jī)?nèi)容都是比特，其中的代表如Yahoo、Google、新浪、百度。隨著電商、本地生活崛起，網(wǎng)絡(luò)開始與現(xiàn)實(shí)融合，人們開始圍繞網(wǎng)絡(luò)組織生產(chǎn)、進(jìn)行實(shí)物消費(fèi)，比特與原子進(jìn)行了結(jié)合。

未來，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的介入會(huì)進(jìn)一步加深，簡(jiǎn)單來說，家居、汽車、商場(chǎng)、酒店都將智能化，也將融入各種各樣的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，或者自成網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，比如盒馬的門店跟線上就是一體化的，線下的門店可能都將與美團(tuán)深度融合。

4. 從媒介技術(shù)的發(fā)展來看

我們已經(jīng)經(jīng)歷了平面的文字互聯(lián)網(wǎng)，進(jìn)化到豐富的圖文互聯(lián)網(wǎng)，今天已經(jīng)幾乎是視頻互聯(lián)網(wǎng)。

隨著VR、AR、MR等虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)的發(fā)展，我們對(duì)于線上、線下的感官體驗(yàn)分別會(huì)越來越小。

人與人的連接、人與空間的連接，都將迎來翻天覆地的變化。

跟隨這種變化的出現(xiàn)，理論上我們需要去中心化的虛擬貨幣來為我們?cè)谔摂M世界中創(chuàng)造的一切定價(jià)，現(xiàn)有的平臺(tái)中心化定價(jià)模式將無以為繼。

如果虛擬現(xiàn)實(shí)得到普及，我們?cè)诰W(wǎng)絡(luò)世界中建立的一切：賬號(hào)、身份、友誼、交易、房子、車子都將幾乎等比例還原現(xiàn)實(shí)世界，它是如此重要，以至于交給像今天這樣的中心化平臺(tái)是無法想象的，相應(yīng)地，貨幣也應(yīng)該去中心化，因?yàn)楸举|(zhì)上，上述一切資產(chǎn)都應(yīng)該獨(dú)一無二地屬于用戶本人所有。

即便所謂的去中心化暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)，一個(gè)技術(shù)上能實(shí)現(xiàn)虛擬現(xiàn)實(shí)的網(wǎng)絡(luò)世界，對(duì)于許多行業(yè)比如游戲、娛樂、電商的體驗(yàn)都將是顛覆式的。

我們想象一下，一個(gè)有這么多潛在空間的行業(yè)怎么會(huì)和見頂掛鉤呢？

三、以1年為周期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)面臨的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

1. 降本增效見成效，盈利趨勢(shì)可以持續(xù)
2. 疫情終將散去，即便持續(xù)，只要不進(jìn)一步加劇，互聯(lián)網(wǎng)公司實(shí)際上已經(jīng)具備更強(qiáng)的適應(yīng)能力。
3. 行業(yè)監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化區(qū)間
4. 中美關(guān)系進(jìn)入高度競(jìng)爭(zhēng)但傾向于管控風(fēng)險(xiǎn)的階段
5. 美聯(lián)儲(chǔ)加息周期隨通脹趨緩即將進(jìn)入尾聲
6. 中美審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)降低
7. 全球供應(yīng)鏈恢復(fù)可能不如預(yù)期
8. 糧食生產(chǎn)可能出現(xiàn)意外負(fù)面
9. 俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)潛在不可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)
10. 中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能緩慢歐美經(jīng)濟(jì)有可能陷入深度衰退

四、各大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的發(fā)展新趨勢(shì)

隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展周期，騰訊、阿里、美團(tuán)、京東、快手、拼多多等公司的業(yè)績(jī)都有一定程度的修復(fù)，在業(yè)務(wù)開展上，也有了一些新的現(xiàn)象，每家公司都更加聚焦、深思熟慮。

騰訊聚焦深耕B端，發(fā)力微信企業(yè)服務(wù)、支付、云等產(chǎn)業(yè)數(shù)字化；

美團(tuán)提出著力本地、即時(shí)的零售新理念；

京東重提零售三板斧成本、效率、體驗(yàn)，又將體驗(yàn)細(xì)分出價(jià)格、品質(zhì)和服務(wù)；

阿里巴巴將提升消費(fèi)者體驗(yàn)放在戰(zhàn)略首位，發(fā)力履約和售后服務(wù)；

快手致力于強(qiáng)化自身“人間煙火氣”的直播電商心智，并希望塑造用戶帶目的性的購物需求；

拼多多則沿著重農(nóng)、國際化的方向繼續(xù)前進(jìn)。

大家慢慢改掉了以前大手大腳花錢、一窩蜂同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的習(xí)慣，戰(zhàn)略更清晰，差異化也更突出了。

這是我們樂意看到的現(xiàn)象，一個(gè)更理性、同時(shí)充滿生機(jī)的行業(yè)新階段有可能正在孕育，讓我們期待美好的事情即將發(fā)生。

五、如何看待互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)

1. 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期具有優(yōu)勢(shì)

投資是投國運(yùn)，而投國運(yùn)的關(guān)鍵，其實(shí)是投資一個(gè)國家各個(gè)產(chǎn)業(yè)中更具競(jìng)爭(zhēng)力、潛力和發(fā)展空間的行業(yè) 。

房地產(chǎn)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)行業(yè)某種程度上有相關(guān)性。

我們回看2014-2022年，中國房地產(chǎn)行業(yè)分別經(jīng)歷了2014年、2016年、2018年、2021年幾次大整頓，每一次房地產(chǎn)行業(yè)的重大整頓都波及到了騰訊股價(jià)，尤其是最后兩次，因?yàn)?018和2021年的整頓同時(shí)涉及到了房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)兩個(gè)行業(yè)，更明確地說，2018年對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的整頓主要在游戲行業(yè)。

所不同的是，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)每次都能恢復(fù)過來，再創(chuàng)新高，房地產(chǎn)行業(yè)則隨行業(yè)政策具備很強(qiáng)的周期性。

我們看到，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在資金、人才、用戶等方面都具備自我造血能力，不像房地產(chǎn)行業(yè)高度依賴政策、銀行資金 。

同時(shí)，如前文所述，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)無論是產(chǎn)業(yè)價(jià)值、社會(huì)價(jià)值、用戶價(jià)值都很清晰，它的需求是明確的、可持續(xù)的 ，前景仍然是光明的。

巧合的是，2022年末，關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)的鼓勵(lì)措施正逐漸浮出水面 。

我們不確定房地產(chǎn)行業(yè)能否迎來預(yù)期中的強(qiáng)勁反彈，但是比較確定互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)會(huì)領(lǐng)先反應(yīng)預(yù)期 。

2. 互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建的用戶價(jià)值仍將長(zhǎng)期上行

過去20多年，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)對(duì)于用戶來說，價(jià)值顯然是不斷上升的。

我們的線上社交關(guān)系、線上內(nèi)容分享、線上交易和行為記錄，對(duì)于每個(gè)個(gè)體來說都 越來越重要。

想想看我們的微信號(hào)、微博、抖音、快手、豆瓣賬號(hào)對(duì)于各位是不是分量更重了 。

我們的淘寶、美團(tuán)消費(fèi)記錄是不是 越來越有價(jià)值了。

我們是不是越來越依賴互聯(lián)網(wǎng)表達(dá)、交友、互動(dòng)、分享、娛樂和消費(fèi)了，答案顯然是肯定的，趨勢(shì)也是 非常明確的。

3. 認(rèn)知差機(jī)會(huì)

現(xiàn)在的社會(huì)認(rèn)知，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的判斷存在一定的GAP，有一部分人開始越來越保守，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將進(jìn)入下行周期 。

有認(rèn)知差才有投資 的超額收益機(jī)會(huì)。

4. 放低預(yù)期 在悲觀中樂觀

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)沒有長(zhǎng)期爆發(fā)性 增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)了，這是事實(shí)。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍然處于常態(tài)化監(jiān)管周期，這也是事實(shí)。

總體上我認(rèn)為2023年后的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資，需要降低預(yù)期，在悲觀中保持樂觀 。