“收益憑證”這類理財(cái)產(chǎn)品因其特性，在理財(cái)市場上收獲了很多關(guān)注，而這篇文章里，作者就對“收益憑證”的原理、類型、優(yōu)點(diǎn)和收益計(jì)算等方式做了探討，一起來看一下。

前言

隨著資管新規(guī)落地，市場上“保本保息”的理財(cái)產(chǎn)品越來越少，而收益憑證作為證券公司的一種債務(wù)融資工具，負(fù)有收益兌付的法律責(zé)任，因此其“本金保障”的特性在理財(cái)市場受到了極大的關(guān)注和熱捧，本文將對收益憑證的基本原理、類型、優(yōu)點(diǎn)和收益計(jì)算方式進(jìn)行深入介紹。

一、收益憑證簡介

1. 什么是收益憑證

收益憑證，指證券公司以自身信用發(fā)行的，約定本金和收益的償付與特定標(biāo)的相關(guān)聯(lián)的有價(jià)證券。特定標(biāo)的包括但不限于貨幣利率，基礎(chǔ)商品、證券的價(jià)格，或者指數(shù)。

2. 收益憑證基本模式

收益憑證作為債務(wù)融資工具，屬于證券公司的表內(nèi)負(fù)債，即以證券公司為信用支撐，可以理解為在證券公司的“存款”。

證券公司通過報(bào)價(jià)系統(tǒng)和柜臺(tái)市場發(fā)行收益憑證，投資者選擇相應(yīng)的渠道購買，雙方形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，證券公司在收益憑證到期之后按約定進(jìn)行產(chǎn)品兌付。

報(bào)價(jià)系統(tǒng)是指機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)，是面向全市場的發(fā)行平臺(tái)，柜臺(tái)市場則是證券公司自身的發(fā)行平臺(tái)。

3. 收益憑證的分類

一種是按照約定兌付固定收益的“固定收益憑證”；另一種是按照約定兌付與特定標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)收益的“浮動(dòng)收益憑證”。

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浮動(dòng)收益憑證又分為“本金保障型浮動(dòng)收益憑證”和“非本金保障型浮動(dòng)收益憑證”。

4. 收益憑證的優(yōu)點(diǎn)

• 產(chǎn)品類型豐富：可設(shè)計(jì)不同期限、不同掛鉤標(biāo)的、不同收益類型的產(chǎn)品，滿足不同投資者的財(cái)富管理需求；
• 安全性極高：收益憑證是證券公司的債務(wù)融資工具，以證券公司信用為產(chǎn)品收益的兌付作擔(dān)保；
• 無額外費(fèi)用：非公開發(fā)行方式，沒有認(rèn)購費(fèi)、管理費(fèi)、托管費(fèi)等費(fèi)用；
• 發(fā)行方式多樣：可公開發(fā)行（需監(jiān)管部門批準(zhǔn)）、非公開發(fā)行、定向發(fā)行。

二、常見收益憑證的收益解讀

1. 固定收益憑證

固定收益憑證的收益計(jì)算方式類似于存款，產(chǎn)品到期后還本付息，產(chǎn)品收益=購買金額*約定年化利率*產(chǎn)品期限/365。

2. 本金保障型浮動(dòng)收益憑證

將投資者的本金分為兩部分進(jìn)行投資：一部分用于固定收益類資產(chǎn)的投資，保證產(chǎn)品到期后投資者能獲得本金和最低固定收益（或有）；另一部分投資場外期權(quán)，與特定標(biāo)的的資產(chǎn)表現(xiàn)掛鉤，用較低成本博取一定的彈性收益。

1）二元看漲浮動(dòng)收益憑證

適用于預(yù)期掛鉤標(biāo)的有明確上漲趨勢，但是不確定上漲幅度，希望獲得方向性收益的投資者。

• 若掛鉤標(biāo)的期末價(jià)格＜行權(quán)價(jià)格，產(chǎn)品實(shí)際年化收益率=b%
• 若鉤標(biāo)的期末價(jià)格≥行權(quán)價(jià)格，產(chǎn)品實(shí)際年化收益率=a%

注：一般看漲型的行權(quán)價(jià)格=期初價(jià)格*100%

2）價(jià)差看漲浮動(dòng)收益憑證

適用于預(yù)期掛鉤標(biāo)的有上漲趨勢，但是上漲幅度有限的投資者。

• 若掛鉤標(biāo)期末價(jià)格≤低行權(quán)價(jià)格，產(chǎn)品實(shí)際年化收益率=b%；
• 若低行權(quán)價(jià)格＜掛鉤標(biāo)期末價(jià)格＜高行權(quán)價(jià)格，產(chǎn)品實(shí)際年化收益率=b%+上漲參與率*（期末價(jià)格-低行權(quán)價(jià)格）/ 期初價(jià)格；
• 若掛鉤標(biāo)期末價(jià)格≥高行權(quán)價(jià)格，產(chǎn)品實(shí)際年化收益率=a%；

上漲參與率：參與率越高，掛鉤標(biāo)的漲跌幅度對產(chǎn)品年化收益率影響越大.

3）鯊魚鰭看漲收益憑證

同價(jià)差看漲浮動(dòng)收益憑證，適用于預(yù)期掛鉤標(biāo)的有上漲趨勢，但是上漲幅度有限的投資者。

• 若掛鉤標(biāo)的期末價(jià)格＜行權(quán)價(jià)格，產(chǎn)品實(shí)際年化收益率=b%；
• 若行權(quán)價(jià)格≤掛鉤標(biāo)的期末價(jià)格≤障礙價(jià)時(shí)，產(chǎn)品實(shí)際年化收益率=b%+參與率*（期末價(jià)格-行權(quán)價(jià)格/期初價(jià)格）
• 若掛鉤標(biāo)的期末價(jià)格＞障礙價(jià)格，產(chǎn)品實(shí)際年化收益率=a%；

當(dāng)然以上幾種看漲收益憑證也有對應(yīng)的看跌收益憑證，以鯊魚鰭看漲收益憑證為例，其對應(yīng)的就是鯊魚鰭看跌收益憑證，收益結(jié)構(gòu)如下圖：

4）雙鯊浮動(dòng)收益憑證

適用于預(yù)期市場將發(fā)生上下波動(dòng)，但是波動(dòng)不太會(huì)超過一定幅度的投資者。

• 當(dāng)任意一個(gè)觀察日掛鉤標(biāo)的收盤價(jià)＜低障礙價(jià)格，或掛鉤標(biāo)的收盤價(jià)＞高障礙價(jià)格，產(chǎn)品實(shí)際年化收益率=b%；
• 當(dāng)任意一個(gè)觀察日低障礙價(jià)格≤掛鉤標(biāo)的收盤價(jià)≤高障礙價(jià)格，且掛鉤標(biāo)的的期末價(jià)格≥行權(quán)價(jià)格，產(chǎn)品實(shí)際年化收益率=b%+參與率*（期末價(jià)格-行權(quán)價(jià)格）/期初價(jià)格；
• 當(dāng)任意一個(gè)觀察日低障礙價(jià)格≤掛鉤標(biāo)的收盤價(jià)≤高障礙價(jià)格，且掛鉤標(biāo)的的期末價(jià)格＜行權(quán)價(jià)格，產(chǎn)品實(shí)際年化收益率=b%+參與率*（行權(quán)價(jià)格-期末價(jià)格）/期初價(jià)格；

此類每日觀察的收益憑證，可以選擇到期時(shí)獲取收益，也可以在掛鉤標(biāo)的收盤價(jià)低于約定的低障礙價(jià)格或高于約定的高障礙價(jià)格時(shí)獲取收益付，兩種模式會(huì)有不同的收益計(jì)算方式。

3. 非本金保障型浮動(dòng)收益憑證

非本金保障型浮動(dòng)收益憑證是內(nèi)嵌場外期權(quán)或收益互換的產(chǎn)品，其收益與特定標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)進(jìn)行掛鉤，由于本金有虧損的風(fēng)險(xiǎn)，該類產(chǎn)品的準(zhǔn)入條件也更高，主要面向機(jī)構(gòu)的合格投資者。

1）指數(shù)增強(qiáng)型浮動(dòng)收益憑證

指數(shù)增強(qiáng)浮動(dòng)收益憑證適用于看好掛鉤標(biāo)的指數(shù)，且愿意承擔(dān)指數(shù)下跌造成本金損失風(fēng)險(xiǎn)的投資者，該類收益憑證在與跟蹤掛鉤標(biāo)的指數(shù)收益的基礎(chǔ)上提供固定年化增強(qiáng)收益率，也就是說收益由兩部分組成：

• 固定收益：即增強(qiáng)收益，在跟蹤指數(shù)收益的基礎(chǔ)增強(qiáng)一個(gè)固定的年化收益率，如b%。
• 浮動(dòng)收益：與標(biāo)的指數(shù)漲跌幅掛鉤。

假設(shè)產(chǎn)品期限為一年，當(dāng)產(chǎn)品到期后，指數(shù)漲跌幅為a%，則產(chǎn)品實(shí)際年化收益率=b%+a%，如果指數(shù)下跌幅度超過了增強(qiáng)幅度，則投資者可能虧損。

2）雪球浮動(dòng)收益憑證

雪球結(jié)構(gòu)是一種“障礙期權(quán)”，適用于預(yù)期標(biāo)的處于低估，大幅下跌空間有限的投資者，該類產(chǎn)品這幾年也是收到了投資者的極大關(guān)注，后續(xù)我將針對“雪球類”私募、收益憑證等金融產(chǎn)品進(jìn)行單獨(dú)介紹。